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                              大摩:广告业务反弹将使分众收益
                              来源: | 作者:medical-50 | 发布时间: 2325天前 | 2980 次浏览 | 分享到:
                              营收大部分符合预期:分众一季度营收达到1.25亿美元,同比增长19%(环比下降13%),比我们的预期高出5%。
                              以下为报告摘要:
                                营收大部分符合预期:分众一季度营收达到1.25亿美元,同比增长19%(环比下降13%),比我们的预期高出5%。按非美国通用会计准则计算,美国存托凭证每股盈利0.16美元,同比增长11%,基本符合我们的预期。

                                利好因素:1)商业楼宇联播网营收同比增长46%,达到总营收的40%;2)网络广告营收同比增长32%,达到总营收的23%;3)由于广告需求增长和定价权的恢复,分众对二季度作出乐观的预测,商业楼宇联播网、卖场终端联播网和框架广告网络的总营收可能将环比增长20-23%和同比增长10-13%。值得注意的是,分众预期将在7月再次提高广告价格。

                                利空因素:1)框架广告网络营收(占总营收20%)同比增长仅为5%;2)运营现金流环比减少92%,主要原因是:预付卖场终端网络的租金、支付2009年第四季度所得税、解决了2008年的一桩商业仲裁案件和收入的季节性减少。

                                得益于广告业务反弹:我们通过现金流折现估值法(DCF)计算得到分众股票价值为24.5美元,预示该股有62%的上升空间。我们认为,分众将得益于中国广告业务的复苏,因为:1)百度预期二季度营收同比增长约70%;2)航美传媒预期2010年营收同比增长50-65%;3)新浪和搜狐均预期广告营收出现增长。我们分析认为:1)分众的总营收今年可能同比增长约20%,而2009年总营收同比下降21%;2)分众2010年非美国通用会计准则营运利润率将同比增加10%至30%,主要得益于营业杠杆作用;3)由于地方经济发展增速和可支配收入增加,我们认为分众向三四线城市扩张将为其带来更多的广告收入;4)净现金和分众户外广告的重置成本约占其市值的35-40%。

                                股票评级:增持

                                行业前景:具有吸引力

                                按ModelWare模型计算的实际每股收益:(2009年12月)1.61美元

                                按ModelWare模型计算的预期每股收益:(2010年12月)0.40美元;(2011年12月)1.17美元;(2012年12月)1.27美元
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